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一拖股份13年一季报点评:业绩低于预期,销售高峰向二季度平移

时间:2013-04-26    机构:东莞证券

事件:公司公布1季报,公司实现主营30.91亿元,同比下滑11.87%,归属于母公司净利润1.12亿元,同比下滑18.91%,稀释后每股收益为0.11元,同比下滑31.11%。一季度业绩下滑幅度之大,大大高于我们之前的预期,我们认为主要是多重因素叠加造成传统购机高峰从一季度向二季度平移。

公司业绩低于预期主要是行业一季度低迷所致。根据农业机械协会数据,2013年1月大中型拖拉机产销量分别为3.3万台和2.7万台,同比分别增长9.74%和10.18%。除70~100马力拖拉机下降,其他马力均保持增长。产销总量实现稳步增长,但产品结构出现分化,产业结构调整初露端倪,呈现出两端增长,中间下滑的市场格局。但我们认为,1月份拖拉机行业虽然同比增长,但是剔除去年同期农历新年的放假时间,有效工作日相差1/3,从增幅上来看,实际产能并未完全释放,表明生产企业对待1季度较为低迷的市场需求保持相对谨慎的观望心理。

导致行业低迷的客观因素有三点。首先今年大部分省市区的补贴实施操作办法又普遍延期,直接导致了补贴市场的启动时间滞后。其次全额购机直补的改革频幅和力度过大,部分地方管理部门的配套服务不到位,导致农民购买意愿下降。最后今年一季度北方地区普遍出现天气反复,雨雪低温天气在3、4月份出现较多,高温低温天气反复,也造成了传统春耕季节的延后,使得农户购买习惯向二季度平移。

销售高峰有向二季度平移的趋势。根据我们对公司了解的渠道数据来看,今年1-3月份公司累计销售中大轮拖仅不到3万台,而截止到4月份25日的单月不完全数据,就已销售中大轮拖超过1万5千台,由于上述综合因素的作用,今年销售高峰向二季度平移的趋势明显,所以我们预计公司半年度业绩应该与去年同期基本持平。

费用管控得力,一季度仅销售费用略有提升。在三项费用中,由于公开信息没有披露公司12年一季报的具体数据,我们仅能用12年的全年数据进行环比。公司1季度管理费用率、财务费用率环比,下降0.31和0.7个百分点,仅销售费用略有提升,增长0.1个百分点,销售费用的增长,可能跟中大轮拖激烈的销售争夺有关。

盈利预测与投资建议。由于受到国外农产品进口的冲击,国内今年农产价格较为疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓。购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,虽然一季度中大轮拖销售低于我们预期,但由于二季度将会迎来延迟的购买高峰,所有我们有理由预测今年上半年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,行业整合度将会进一步提高。据我们了解公司将把对外出口中大轮拖当做今年营销工作的重点来攻关,对传统市场的出口这块的恢复性增长可能会有惊喜。因此我们仍旧看好公司今年大中型拖拉机的整体销售情况。

维持谨慎推荐评级我们调低公司13-14年EPS分别为0.43元、0.54元,对应PE分别为19倍和15倍。考虑到公司今年上半年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。

风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。