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一拖股份:行业内部结构调整,公司业绩有所下滑

发布时间:2013-03-29    研究机构:兴业证券

事件:公司发布2012年年报,报告期公司实现营业总收入113.2亿元、归属于上市公司股东净利润3.5亿元,分别同比增长-3.3%和-20.7%,摊薄EPS0.35元。拟每10股派发现金红利1元(含税)。经历了前几年的快速增长后,拖拉机行业进入内部结构调整阶段,大型化发展趋势明显但总体增速下滑,受此影响公司收入略有下降,另外盈利能力也有下滑导致公司业绩低于预期。

拖拉机行业整体增速有限,但100马力以上大功率型号快速增长。公司农业机械收入101亿元,同比下降1.44%,占产品收入的90%。动力机械收入19.8亿元,同比下降10.42%,占18%。2012年公司100马力以上大轮拖销量增长71%,但中小马力需求下滑,导致公司收入整体下降。预计2013年行业调整趋势仍将继续,行业整体低速增长,但大轮拖增长较快。

原材料价格与拖拉机大型化趋势是影响公司毛利率的主要因素。公司毛利率13.14%,下降0.24%,净利率3.69%,下降0.37%。2012年公司购买的钢铁原材料和零部件等占营业成本的90%,原材料价格对毛利率影响很大。另外大轮拖、四驱拖拉机等高毛利产品销售占比提高有利于公司毛利率维持稳定。

四季度加强回款,经营性现金流充足。公司应收账款与应收票据合计22.7亿元,同比减少7.2%,公司经销商回款与政府补贴结算在四季度都较为集中,存货13.6亿元,同比增长14%,主要是为春耕旺季备货增加。全年经营性现金净流入与经营活动净收益之比高达144%,现金流充足。

预计公司2013-2015年每股收益分别为0.39元、0.44元和0.52元,对应2013年PE为23.7,PB为1.9倍,维持“增持”评级。

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