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一拖股份(601038)公司动态点评:聚焦乡村振兴 行业景气 龙头企业受益明显

时间:21-06-22 00:00    来源:长城证券

事件:6 月18 日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定针对今年以来农资价格较快上涨,对实际种粮农民一次性发放补贴。6 月19日,人民日报刊发关于农业农村部、财政部联合印发《2021―2023 年农机购置补贴实施指导意见》的解读。

聚焦乡村振兴,新一轮农机购置补贴政策出台,有升有降,支持农机装备转型升级,促进行业优胜劣汰:农机购置补贴从出台至今,是一项重要的强农惠农富农政策。自2004 年政策出台以来,政策支持强度逐渐加大,惠及范围不断扩大,政策效果也持续显现。截至2020 年底,中央财政累计投入2392 亿元,扶持3800 多万农民和农业生产经营组织购置各类农机具4800 多万台(套)。2020 年,全国农机总动力10.3 亿千瓦,农机保有量2.04 亿台(套),分别较2003 年增长72%和63%。全国农作物耕种收综合机械化率71%,较2003 年提高39 个百分点,其中,小麦、水稻、玉米等主要农作物耕种收综合机械化率均已超过80%。根据《人民日报》介绍,新一轮补贴政策在范围、标准等方面作了适当调整,引导农民购置使用先进适用的农业机械,推动农业机械化向全程全面高质高效转型升级,加快提升农业机械化产业链现代化水平。在补贴范围上,主要突出稳产保供。新一轮农机购置补贴范围,调整扩展为十五大类44 个小类172 个品目,基本涵盖了粮食等主要农作物以及重要畜禽产品全程机械化生产所需的主要机具装备。其中,重点增加了丘陵山区农业生产和畜牧水产养殖、农产品初加工急需以及支持农业绿色发展和数字化建设的机具品目。在补贴标准上,突出“有升有降”。总体来说,继续实行定额补贴,依据同档产品上年市场销售均价按不超过30%的比例测算确定各档次补贴额,且通用类机具补贴额不超过农业农村部发布的最高补贴额。提高重点区域水稻插(抛)秧机、重型免耕播种机、玉米籽粒收获机等粮食生产薄弱环节所需机具,丘陵山区特色农业发展急需机具以及高端、复式、智能农机产品的补贴额测算比例。《2021―2023 年农机购置补贴实施指导意见》明确指出,各省份围绕提升粮食生产薄弱环节和丘陵山区农机化水平、支持引导农民购置使用高端、智能农机产品,可选择不超过10 个品目的产品,或同一品目不同档次的产品,提高其补贴额测算比例至35%,且通用类机具的补贴额可在20%的幅度内高于相应档次中央财政资金最高补贴额。并且对于各省份选择区域内保有量明显过多、技术相对落后的轮式拖拉机等机具品目或档次,降低其补贴标准,到2023 年将其补贴额测算比例降至15%以下,推进农机装备转型升级和结构优化,行业有望向研发实力强的龙头集中。

智能化、无人驾驶农机趋势到来,公司提前布局,具有先发优势,未来将长期收益:2019 年一拖集团与华为签定全面合作协议,共同打造在智慧农业、智能工厂、无人驾驶等领域智慧化解决方案,加速推动我国农业机械行业的转型升级。公司近年来始终坚持在北斗导航终端应用、运行监测、大数据平台建设、自助辅助驾驶等领域开展研发工作,并取得了较好效果。2019 年,内蒙古通辽项目销售185 台自动驾驶拖拉机,实现了我国自动驾驶拖拉机首次大规模应用。2020 年, 由公司控股子公司拖研所公司参股的洛阳智能农业装备研究院有限公司,完成了中国首台5G+氢燃料电动无人驾驶拖拉机的研制。“十四五“期间,公司将继续瞄准现代农业、绿色农业、精准农业的发展趋势,加快智能化、新能源等高端装备的研发和产业化。

拖拉机补贴引入K 值,对中小低端制造企业挤出效应明显,行业龙头未来有望持续受益,进一步扩张市场占有率:2019 年3 月,农业农村部发布了《“大马拉小车”问题农机产品消费警示》,该警示指出:所谓“大马拉小车”问题产品,即发动机功率与底盘设计严重不匹配,发动机功率大大超过底盘所能承受极值的产品,近年来在拖拉机上的表现尤为突出;“大马拉小车”表面看是底盘问题,其本质是因自重过轻以致牵引性能不能正常发挥,难以配套有效的、适合的作业机具;部分拖拉机厂商在利益驱动下,不靠提升产品品质和售后服务增强竞争力,而是通过小功率段底盘配置大功率发动机的方式来降低成本,以劣质、低价或者超低价进行竞争,进而催生“大马拉小车”乱象。在这种现状之下,K 值应运而生,政府希望能借K 值有效遏制“大马拉小车”乱象的进一步蔓延,既保护消费者的利益,又能把拖拉机发展的大好形势重新拉入正轨,这就是K 值产生的意义所在。K 值的引入将有望淘汰一批不符合K 值要求的产品,而行业内龙头企业在产品品质和售后服务竞争力较强,有望在未来实现替代,从而扩张市场占有率。

外资企业逐步退出中国市场,国产龙头品牌已有能力实现高端产品替代:

近期,外资拖拉机企业逐步停止产能,并且计划退出中国市场,根据拖拉机行业的市场份额,外资企业的市场份额逐年减少,目前很多国产品牌在大马力段的产品力已经可以与外资品牌相媲美,在外资产品逐步减少产能的背景下,国产龙头企业有望加速实现大马力段产品的进口替代进程,一拖股份(601038)作为国内龙头企业,在自动驾驶、大马力、智能化等高端产品储备充足,有望占领国内高端市场较大的份额,受益明显。

粮食安全与价格预期双重提升,中大轮拖保有量降至近几年低位,大中轮拖报废高峰期有望带来更新周期,行业集中度提升,未来行业有望持续好于市场预期:农业现代化作为经济内循环的基础保障,更受国家重视,出台多项加强农业基本盘的政策,在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持,行业经过近4 年的低迷后出现小幅反弹,同时存在较多小型企业退出市场的迹象,中大轮拖保有量降至近几年低位,年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势,保有量承压,考虑更新高峰有望来临等因素,基于对农机行业景气度开始回升的判断,未来几年行业或将迎来持续回暖。根据国家统计局数据显示:2021 年第一季度中国大型拖拉机累计产量为2.9 万台,累计增长113.8%;中型拖拉机累计产量为9.7 万辆,累计增长68.93%。

伴随着60 年代主要农村劳动力人群的老龄化,土地集中存在加速的可能,有望带来大中轮拖替代小轮拖的长期成长:我国“十四五”规划以及 2021年“中央一号文件”中,进一步明确我国将加快农业农村现代化,推动农业关键核心技术攻关,提高农业质量效益和竞争力,加大农机购置补贴力度、开展作业补贴,推进农业现代经营体系建设、鼓励发展多种形式的适度规模经营。农机装备产业对促进我国现代农业发展的支撑作用将愈发重要,并且在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持。近年来我国农村劳动力老龄化的趋势愈发明显,根据历年人口统计年鉴数据显示,农业从业人口从 2009 年的 6.89 亿人下降到 2019 年的 5.52 亿,下降了近20%,因此我国农业正在从“小农经营”向农业大户、合作社、小农场、大农场等集约化转变,土地集中存在加速的可能。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022)年)》中指出2022 年建成100 万个家庭农场,对于大中型农业机械的需求也会有保障,也会推动拖拉机需求的马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头。

投资建议:鉴于农机行业高景气,一季度行业及公司销量大幅超预期,公司抓改革促效益的管理提升和产品结构优化,根据模型测算,继续维持“买入”评级,预计2021-2023 年营业收入102 亿元、121 亿元、142 亿元,归母净利润分别为9.76 亿元、11.71 亿元、14.02 亿元,EPS 分别为0.87 元、1.04 元、1.25 元,对应PE 为19 倍、16 倍、13 倍。并且可关注公司香港上市实体:第一拖拉机股份(0038.HK)。

风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。